龙大肉食买和卖的背后商业逻辑，产能销量匹配难题待解

近日，龙大肉食（002726.SZ）发布关于收购潍坊振祥食品有限公司（以下简称：振祥食品）70%股权的进展公告，龙大肉食拟以1.02亿元收购目标公司70%股权。

业内人士表示，近期龙大肉食接连发起收购，其原因与净利润下滑有关，龙大肉食希望通过收购企业来抵消其净利润下滑带来的影响。同时，还有可能是借猪肉行业处于低点，扩大公司产能，但是这样的做法带来的风险就是销量无法与产能匹配，有可能会导致存货积压。

又双叒叕收购

龙大肉食本次收购公告显示，该公司拟以自有资金1.02亿元收购目标公司70%的股权。同时，经交易双方同意，将目标公司的治理层与管理层更新，目标公司董事会设5名董事，由龙大肉食委派4名，振祥食品委派1名，董事长由龙大肉食委派，董事长为目标公司法定代表人。

蓝鲸产经记者查询公开资料发现，振祥食品是一家集生猪饲养、屠宰、加工于一体的现代化企业，年屠宰生猪能力300万头。2017年度，振祥食品实现营业收入21.26亿元；2018年一季度，实现营业收入5.50亿元，净利润723.88万元（以上财务数据未经审计）。

实际上，龙大肉食对猪肉企业的收购早在2018年2月就已经开始。2月26日该公司发布公告表示，拟以现金支付和发行股份并配套募集资金方式收购陈福祥持有的厦门银祥集团有限公司51%股权，初步协商确定本次交易总价款不超过人民币7.65亿元。

资料显示，厦门银祥集团有限公司是一家以无公害饲料生产为基础，无公害畜禽、水产养殖为纽带，无公害畜禽屠宰及肉制品、豆制品、油脂加工为核心，品牌连锁直营与加盟为主要营销模式的产、加、销一条龙，贸、工、农一体化的产业链型企业集团。

龙大肉食在表示有收购意向之后，多次发布停牌公告，均对其收购表示具有不确定性。直到5月29日晚间，东方集团公告表示，正在与厦门银祥集团有限公司共同筹划该公司收购厦门银祥集团持有的下属饲料、肉业、 豆制品、食品等产业板块子公司 51%股权事宜。

随后，龙大肉食在5月30日披露终止筹划重大资产重组事项的公告。公告显示，其终止交易是因为双方在交易方案方面未达成最终一致意见。但是业内人士指出，终止此次交易的主要原因还是源于东方集团的出现。除了上述两次收购，龙大肉食还在公告中表示，拟以4800万元收购临沂顺发食品有限公司60%股权。

龙大肉食曾在年报中表示，未来公司将继续扩大山东及华东地区的生猪屠宰规模，计划在3年内，通过并购和自建将公司生猪屠宰规模扩大到1000万头以上。据了解，上述收购公司均处于山东省，这离龙大肉食扩展布局又近了一步。

中国食品产业分析师朱丹蓬向蓝鲸产经记者表示，龙大肉食看好整个行业发展，希望进行新的布局以及增长点，突破其发展瓶颈。但是龙大肉食在整个肉食行业的利润，以及整体综合实力等方面并不是非常的有亮点，从产业的角度来看，其收购失败也是正常的。

除此之外，龙大肉食还通过引进其他股东的方式扩大市场。此前，龙大肉食发布公告称拟转让其所持7560万股无限售流通股（约占公司总股本的 9.9988%）给蓝润投资，成为公司第三大股东。

天风证券研究报告表示，蓝润及其母公司怡君控股在西南深耕多年，资源优势明显。蓝润正战略进军农业，在外贸出口、粮油、肉类制品等领域深入布局，此次参股龙大正是蓝润战略布局农业的又一举措。通过与蓝润的合作，将优化公司治理结构，并缓解大股东的资金压力，有望推动公司收入和利润持续高增长。同时还表示，龙大也存在风险，比如与蓝润合作不达预期，收购不达预期，产品价格波动等。

业绩多次变脸

龙大肉食频繁进行收购与其2017年业绩下滑密切相关。蓝鲸产经记者查阅龙大肉食2017年业绩报告发现，该年度龙大肉食营业收入为65.73亿元，较去年同期增长20.60%。虽然营业收入在稳步提升，但是净利润却在悄然下滑。2017年，龙大肉食净利润为1.88 亿元，同比下降19.18%。该公司表示，2017年度受生猪价格波动影响，养殖板块盈利趋于下降，而屠宰行业利润较为稳定，公司整体利润呈现下降趋势。

年报显示，龙大肉食在养殖行业营业收入约为1.04亿元，同比下降4.28%。业内人士向记者表示，2017年猪肉出现市场整体供大于求的现象，同时还受到进口猪肉的冲击，导致价格下降。

据了解，龙大肉食上一次净利润下滑是在2014年。公开资料显示，2014年龙大肉食实现营业收入35.47亿元，同比增长12.29%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.02亿元，同比减少12.37%。龙大肉食认为，其减少主要是受到2014年1-3月生猪价格比2013年同期降幅较大，对公司生猪养殖环节和冷冻肉的经营造成了不利影响。

有业内人士曾质疑龙大肉食业绩，表示生猪价格低，购买成本就会低，作为屠宰企业，应该是获益方，业绩怎么会不升反降。龙大肉食表示，业绩下滑在于养殖业务的下滑，对公司养殖业务造成了很大影响。

记者查阅2017年年报发现，龙大肉食在屠宰行业营收约为55.20亿，占营收比重的83.98%，而养殖行业营收仅为1.04亿元，仅占营收的1.59%。

中粮研究院郭会勇向蓝鲸产经记者表示，其净利润反降与白条猪的价格下降有关，也就是屠宰厂的产品价格也在大幅下降。

事实上，并不是只有龙大肉食处于下降状态。记者查阅资料发现，以肉制品为主业的双汇以及雨润，营收净利均出现双降。2017年双汇营业收入约为504.47亿元，同比下降2.65%；归属于上市公司股东的净利润约为43.19亿元，同比下降1.95%。雨润自董事长祝义才被指定居所监视居住后，发展受到一定的影响，在业绩报告中表示持续经营能力方面可能会存在重大的不确定性。雨润2017年收益约为120.57亿港元，同比下降27.8%；净利润亏损19.15亿港元。

业内人士表示，龙大借整体行业低迷的情况，收购多家行业企业，对于龙大来说，或许是件喜忧参半的事情。喜是以很低的成本为自己扩充产能，忧的是，一旦产能过剩，存货积压，对龙大来说又是一笔损失。

朱丹蓬认为，龙大如果想做大只能通过收购的方式，只是依靠自身的经营很难快速的提升，一般来说企业想在短时间扩大体量，只能通过收购。

值得一提的是，龙大目前涉足餐饮食品供应，以寻求新的增长点。资料显示，龙大目前餐饮客户主要有百胜中国（肯德基、必胜客）、避风塘、呷哺呷哺、真功夫、永和大王、上海盘古和泉盛餐饮等。2017年，公司餐饮渠道营业收入2.90亿元，同比增长113.96%。