插座第一股上市老板身家440亿 上市前曾拿32亿分红

2月6日，插座“龙头”公牛集团股份有限公司在上海证券交易所挂牌上市，每股发行价59.45元，共发行6000万股，占总股本的10%。有媒体统计得出，自新股信用申购制度实施以来，公牛集团以59.45元/股的发行价成为发行价第十高的新股。

根据公牛集团《首次公开发行股票上市公告书》显示，本次发行募集资金总额35.67亿元；对应市盈率为22.93倍，接近A股的23倍市盈率“红线”。

1月20日，公牛集团公布了最终中签率。根据公告，网上初步有效申购倍数为6175.79倍，高于150倍，因此启动回拨机制；回拨机制启动后，公司网上发行最终中签率约为0.05%，直逼北京车牌摇号0.03%的中签率。

根据太平洋证券2019年12月发布的新股研报，券商此前预计公牛集团2019-2020年净利润为20.01和24.89亿元，每股收益分别为3.33元和4.15元，综合绝对估值和相对估值法，给予公司25-27倍估值，对应合理股价在83.25-89.91元/股。

不过，根据公牛集团2月5日发布的《首次公开发行股票上市公告书》显示，发行后每股收益为2.59元。

6日开盘后，公牛集团股价盘前涨20%至71.34元，随后再涨14.27元并封涨停板，比发行价上涨44%。截至6日收盘时，公牛集团股价为85.61元，总市值约513.66亿元。

梳理公牛集团历史沿革可发现，公牛集团是一家典型的家族式企业，以阮立平为代表的阮氏家族从插座出发，逐渐将业务扩张至如今的民用电工领域。

不过，公牛集团的上市之路并不平静。自递交招股书以来，质疑“集团上市圈钱”、“大股东套现”的声音不在少数。根据招股书，公牛有限所筹资金将主要用于墙壁开关插座生产基地、转换器自动化升级、LED灯生产基地等建设项目。未来，公牛集团将如何借助资本力量仍待考量。

家族企业上市前高额分红引质疑

2月5日，公牛集团披露《首次公开发行股票上市公告书》。《公告书》显示，本次发行后，宁波良机实业有限公司持股54.00%，为第一大股东；公牛集团董事长兼总裁阮立平及其弟阮学平为第二、三大股东，分别持股16.14%、16.14%；珠海高瓴道盈投资合伙企业持股2.01%，为第四大股东。

天眼查信息显示，良机实业由阮立平兄弟二人分别持股50%，其法定代表人为阮立平。根据《公告书》显示，本次发行后，阮立平合计持股公牛集团2.59亿股，持股比例43.182%；阮学平同样合计持股公牛集团2.59亿股，持股比例与阮立平相同。兄弟二人为公牛集团共同实际控制人，其中阮立平担任董事长兼总裁，阮学平担任副董事长。

从招股书中还可看到，公牛集团第五大股东为宁波凝晖投资管理合伙企业，持股0.679%；天眼查信息显示，阮亚平、阮小平、阮幼平均在宁波凝晖投资中持股33.33%。而上述三人实际上是阮氏兄弟的姐妹。此外，阮氏三姐妹也持股公牛集团的股东穗元投资。

2017年12月，高瓴资本以8亿元的价格买入阮立平兄弟二人2.235%的股份，以此转让价计算，公牛集团当时的估值已达到358亿元。按照358亿元估值计算，阮立平兄弟的身家约343亿元，阮氏三姐妹也各自约有超过8900万元的身家。

上市后，以最新股价计算，阮立平兄弟二人的身家达到443.62亿，超过了360董事长周鸿祎和美团CEO王兴。

不过，有质疑声认为，公牛集团实际上并不缺钱。自2015年至2017年，公牛集团分别现金分红5亿元、5亿元和22亿元，累计分红32亿元。其中，2017年正是原公牛有限整体变更设立股份公司公牛集团，为上市作准备的阶段，而2017年分红数占当年归母净利润的171.21%，这也让上述高额分红受到质疑。

根据公牛集团股本变化情况可看到，2017年阮立平、阮学平分别与高瓴道盈、齐源宝、穗元投资、凝晖投资等多方面签署股权转让协议，进行了股权转让，兄弟二人各自获得转让款6.41亿元。完成股权转让后，如今的公牛集团成立。

还值得注意的是，2017年，曾有公牛内部员工在接受采访时表示，公司这几年中高层管理干部数量增加较快，并表示“三年时间里，公司内增加了约50个总监、200个经理。”

从招股书披露的董监高、核心技术人员持有公司股份情况来看，包括公牛集团财务总监、研发与技术管理中心负责人、LED事业部总经理、断路器事业部总经理以及多位总监级核心人员共12人间接持有公司股份。本次发行后，上述12人持股比例为0.137%，共持有820000股，以最新股价计算，也有超7000万元。

品类策略单一仍有风险

公开信息显示，公牛集团领头人阮立平出生于浙江省慈溪市，在20世纪80年代毕业于武汉水利电力大学，后进入水电部杭州机械研究所担任工程师。在下海浪潮下，阮立平选择跳出铁饭碗，开始在家乡创业。

彼时，慈溪是国内最大的插座集散地，有数百家插座家庭作坊。活跃的市场为阮立平的创业带来了便利，阮立平曾在接受采访时表示，因为塑胶、五金等配套产品充足，在慈溪做插座是件容易的事。1995年，阮立平创办公牛品牌，他曾在接受采访时透露，这个名字源自当时如日中天的NBA芝加哥公牛队。

自成立至2008年，公牛集团只涉足了一个插座行业，也因此给外界留下了产品品类单一的印象。对此，阮立平曾在接受采访时表示，公牛电器的业务拓展需要在公司能力范围内进行。

此后，公牛的业务从插座扩张至墙壁开关、LED基础照明、数码配件等领域。但值得注意的是，由于上述产品具有强相关性，均属于民用电工领域内的产品延伸，公牛集团的产品品类并不算丰富。

在公牛集团看来，大批量、少品种的生产是公司的优势之一。根据《中国电器工业年鉴》2015版，据中国电器工业协会电器附件及家用控制器分会统计，公牛集团在全国家用开关、插头插座等电器附件产品部分生产企业中，产品销售收入排名第一。而情报通数据显示，2018年公牛集团转换器产品天猫市场占有率为66.39%，有一定优势。

但随着市场内产品端多样化趋势逐渐形成，技术智能化的改革迫使公牛面对更大的挑战：包括小米、华为、360等企业已经布局智能插座领域，有观点认为，公牛的产品已难以对市场需求形成快速反应。

除了转换器和墙壁开关插座所属的电器附件行业外，公牛集团还布局了LED照明和数码配件业务。但公牛方面也坦承，其LED照明业务才离开导入期；而数码配件业务仍处于前期培育阶段。

从经营情况来看，2019年前三季度公牛集团实现营业收入75.31亿元，较上年同期上升14.84%；净利润17.52亿元，较上年同期上升58.53%。此外，阮立平曾在2020年致辞中透露，2019年公牛集团总体销售额、盈利均取得了两位数的增长，公牛产品的市场占有率有所提升。

不过，公牛现也面临毛利率下降的风险。根据招股书，公司2016年、2017年、2018年、2019年上半年主营业务毛利率分别为45.21%、37.79%、36.62%和40.28%，呈下降趋势。