天安财险一季度亏损13.48亿，理财险兑付压力犹存资产处置难歇气

天安财产保险股份有限公司(以下简称“天安财险”)的理财险兑付压力，随着一纸监管问询函，再次引发市场关注。近日，天安财险母公司内蒙古西水创业股份有限公司(以下简称“西水股份”，600291.SH)答复上交所称，“天安财险尚存流动性紧张风险”。

截至4月末，天安财险尚余170.65亿元未兑付理财险金额，其中154.21亿元在2019年到期，对于该部分资金需求，天安财险也将采取信托产品提前到期、不动产投资项目处置等方式补缺。然而，业内人士提醒称，随着优质资产的所有权转移，天安财险资产质量和流动性或将进一步下降。

此外，随着理财险陆续兑付，天安财险资产规模连连下滑，投资收益缩水，而其承保端表现也并不乐观，2018年承保亏损11.13亿元，得益于投资收益实现整体盈利，而在2019年1季度，天安财险大幅亏损13.48亿元。投资、承保两端压力，加之理财险兑付，业内人士直言，天安财险还需熬过“挑战期”。

转让兴业银行股权收益融资，到期未能赎回天安财险缓期解压

5月11日，西水股份收到上交所对其2018年年报的事后审核问询函，点出天安财险理财险兑付问题。1周之后，5月18日，西水股份就问询事项进行答复，承认称“天安财险投资资产股权投资基金、集合信托产品与理财险兑付存在一定程度的现金流错配风险，公司尚存在流动性紧张的风险”。

据了解，截至2018年末，天安财险理财险余额566.35亿元，其中2019年1月至4月完成理财险兑付金额404.8亿元，5月至12月尚需兑付154.21亿元，2020年需兑付16.44亿元。

事实上，为满足2019年1至4月的理财险兑付，天安财险已进行了一系列资产“腾挪”补缺，包括信托产品提前到期;不动产投资项目处置;提前支取定期存款;通过股权投资基金、兴业银行股权等资产收益权转让融资等方式谋求资金，上述操作，为天安财险合计取得402.02亿元资金。

资产处置是否“一劳永逸”?答案是否定的。细化来看，2019年3月，天安财险将其持有的兴业银行4.98亿股股权对应的收益权，转让给华夏人寿保险股份有限公司(以下简称“华夏人寿”)，转让价款总额87.88亿元，按照约定，在转让期限(即2019年5月)届满之时，天安财险按照约定价格，回收标的股权收益权。

随着到期日逼近，天安财险通过出售投资资产收回10亿元;提前赎回金融产品回收27亿元;计划出售资管计划即股权资产回款9亿元等，多计并施筹集资金，却未能按时足额回收标的股权收益权。

近日，天安财险即与华夏人寿签署了《股权收益权转让协议之补充协议》，华夏人寿同意在回购利率保持不变的情况下，天安财险将原协议下的转让日延迟到2019年6月份，即约定的转让价款支付日顺延为6月6日至6月14日，也使忙于兑付理财险的天安财险稍稍缓压。

拆东墙补西墙，优质资产转手天安财险资产质量受影响

事实上，天安财险除了需填上早前融资的周转资金外，也面临新的理财险兑付压力。

“在不考虑无明确到期期限资产的情况下，公司在2019年5月至7月，存在资产负债累计现金流缺口”，西水股份说道，同时指出，对于后续资金兑付安排，天安财险计划通过出售投资性房地产、提前结束信托产品、处置其他无固定期限资产等方式补充资金，以满足理财险兑付及对外融资偿还的资金需求。

“流动性风险对险企负面影响较大，增加现金流压力”，经济学家宋清辉提醒称。

此外，面对上交所的询问，天安财险也亮出了“底牌”。截至2019年4月30日，天安财险除兴业银行外的主要投资资产，包括集合信托产品355.73亿元，股权投资基金180.70亿元，股票投资19.84亿元，债券投资10.24亿元以及货币资金16.46亿元。

由于部分资产短期变现能力尚存不确定性，资金能否如期到账，也打上问号。2019年5月，因资产处置回款进度低于预期，天安财险拟提交议案，根据对外融资到期等负债端现金流需求，与资产端现金流供给的匹配情况，在部分存在现金流缺口时段，通过卖出兴业银行股票的方式，增加资金来源。目前尚未确定召开董事会的具体日期。

若天安财险减持兴业银行，导致合计持有的股权占比降至3%以下时，将不具有向兴业银行提名董事的权利。

值得关注的是，“卖卖卖”或影响天安财险资产质量。

5月6日，中债资信评估有限责任公司(以下简称“中债资信”)披露关于天安财险2015年资本补充债券的跟踪评级报告，提及称，近年来，天安财险持续出于理财险净兑付期， “若优质资产最终控制权转移，公司资产质量和流动性将进一步下降，对公司信用水平产生负面影响”。目前，中债资信将天安财险的信用等级评定为“AA”级，列入负面信用观察名单。

“除此之外，还将影响天安财险的整体经营情况”，宋清辉持有相似观点。

“目前，公司经营一切正常，关于理财险兑付等情况，以公开披露信息为准”，天安财险在接受蓝鲸保险采访时表示，其余事项则未做答复。

“大头都已经兑付掉了，天安财险理财型保险兑付事件，最关键的还是整体投资收益能否覆盖掉投资成本，即投资回报率是否能覆盖承诺收益和获客成本，天安财险是否从中获得利润”，中国精算师协会创始会员徐昱琛对蓝鲸保险分析称，天安财险后续的财务状况也值得关注。

投资、承保两端承压，天安财险还需熬过“挑战期”

成也萧何败也萧何。早期，天安财险推行传统险和理财险“双轮”驱动战略，得益于理财险的大量销售，其保户储金及投资款激增，从2013年的229.81万元上涨至2016年的2474.82亿元，资产规模随之水涨船高 。

而受理财险兑付影响，天安财险资产大幅缩水，数据显示，2016年，天安财险资产总额3026.97亿元，2019年1季度末，缩减至932.97亿元，可投资规模下降，进而影响投资收益及盈利能力。

2018年，天安财险投资收益73.18亿元，尽管承保亏损11.13亿元，但整体盈利1.29亿元。中债资信即直言称，“天安财险盈利来源主要依赖于投资收益”，2019年1季度，天安财险为满足流动性需要，变现投资资产规模较大，“导致投资收益继续大幅下降至-0.86亿元，进而对净利润产生负面影响。”偿付能力报告显示，截至1季度末，天安财险净亏损13.48亿元。

不难发现，投资收益在天安财险的利润来源中占有重要地位，若投资端不再保持强劲势头，承保利润显得尤为重要，而天安财险承保端表现却并不乐观。具体来看，2018年，天安财险综合成本率107.48%，较2017年增加6.86个百分点，占保费收入95.6%的险种承保利润为负，车险、意外险和保证保险亏损较为明显。

除早日甩掉理财险“兑付”包袱外，天安财险业务结构调整也迫在眉睫。2019年，天安财险提出了“业务结构优化、理赔专项管控、非车战略发展、财务成本管控、依法合规经营”的整体思路。由于车险市场竞争激烈，行业整体销售成本上升，不少险企为巩固既有市场份额，被动加大市场销售费用投入，“非车险化”频频被业内提及。

“业务扩容本身无可厚非，但简单转向非车险或并不可取，无论是车险还是非车险，大型险企都具备规模优势，要想立足，还是需要构建核心能力”，一位保险业内人士对蓝鲸保险表示，不少“非车险业务综合成本率比车险业务更高，对于人才队伍和经验要求更高，风险管理、风险定价专业要求严格”。

“非车险市场竞争愈演越烈，探路非车险也并非易事”，在宋清辉看来，天安财险还需熬过满足兑付、优化结构的“挑战期”。(