科沃斯凭什么比小米系更受欢迎？

文|英才杂志 刘阳

2020年4月28日，科沃斯（603486）报收最低17.90元/股之后可谓是一路上涨，甚至都不带回调，一路创新高。2021年4月24日，公司发布了2020年度报告称公司总收入达72.34亿元人民币，较上年上升36.17%，归属于上市公司股东的净利润6.41亿元人民币，较上年增长431.22%。紧接着，2021年4月27日科沃斯又创新高，报收159.76元/股,市值914.70亿，一年时间股价上涨792.51%，翻了8倍。

那么科沃斯这家公司到底是什么来头，为什么短短一年的时间股价翻了8倍？

在公司的主营介绍中可以看到，公司前身为苏州吸尘器厂，后转型研发扫地机器人。

目前的主营业务主要可分为两大类，其一为服务机器人，服务机器人的毛利率为48.01%，占总体收入的比重是59.51%。其二为清洁类小家电业务，占总体收入的比重是38.04%，毛利率为36.39%。

其中，服务机器人主要可分为扫地机器人地宝、擦窗机器人窗宝、和空气净化机器人沁宝。销售渠道覆盖电商平台及自身官网的线上销售模式，和以分销商或直营门店、家电连锁商超等零售机构设立专柜、专厅或体验店，以“店中店”的形式线下零售模式。

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智能小家电业务主要分为公司自有品牌添可系列和OEM/ODM模式，添可系列的手持式洗地机和上文提到的服务机器人一样也是通过互联网第三方渠道和自身官网渠道售卖，而OEM/ODM则要根据客户提供的设计方案或自主进行产品前期设计和开发，形成产品设计开发方案，并送交客户评审。经客户认可后，公司按照双方约定的方案进行模具开发和生产制造，公司负责提供符合方案要求的样品，通过客户最终确认后开始组织批量生产。

当红赛道——扫地机器人

随着新一代信息技术的到来，尤其是人工智能和物联网技术的快速成熟，传统家电行业的市场增长空间越来越小，给传统家电“赋能”正在成为下一个增长点，目标是把传统家电从过去单一的工具属性逐渐过渡到人机交流和人机互联的属性，也更能符合当前消费升级的需求。智能家电作为工业4.0的重要部分，尤其在疫情防控期间，在消费需求减弱的大环境下，各类智能小家电纷纷逆势走红。IDC最新报告显示，2020年全球智能家居设备出货量超8亿台，预计到2025年将超过14亿台，五年复合年增长率超12%。

近几年，随着手机市场的逐渐成熟，增长率的逐年疲软，以及人工智能算法的逐渐成熟，智能家电领域中的扫地机器人成为当红的明星赛道。为什么会成为明星赛道，主要原因就是扫地机器人的实用性高，更是相较冰箱、洗衣机等大型白电来讲操作简单，受众人群高，成长空间大。尤其是扫地机器人绑定智能算法相比人力和吸尘器更加智能便捷，随着扫地机器人激光导航技术的更迭和普及，扫地机器人清扫覆盖率有了明显提升，更符合懒人经济的理念需求。Euromonitor发布的数据称2019年我国扫地机器人零售额达到80亿元，预计2024年将达到129亿元，以10.0%的复合增速增长。而根据中怡康发布的行业数据，2020 年，国内扫地机器人市场线上零售额较去年增长 26%。

目前国内扫地机行业集中度很高，根据中怡康数据，按零售额统计，中国市场前四品牌的线上市场占有率合计达 80%，较上年同期提高 7 个百分点，市场集中度进一步提升。2019年科沃斯扫地机器人市场占有率达到49.4%，米家和石头科技的扫地机器人市场占有率分别为12%、11%。根据奥维数据统计的2020年扫地机器人品牌零售额占比榜单，科沃斯、小米和石头三者分列国内前三，从产品种类的丰富程度来讲，科沃斯不仅有地宝，更有擦窗机器人窗宝、和空气净化机器人沁宝，以及商用机器人等，较其他两家显然更具优势。

逐年增长的毛利率，优秀的现金流支撑

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我们通过观察科沃斯财报数据可知，最近三年综合毛利数据从2018年的37.83%一直上涨到2020年的42.86%，2020年公司综合毛利率较上年增加了4.57 个百分点，其中自有品牌业务综合毛利率较上年增加5.42个百分点至51.35%。值得注意的是，公司服务机器人和智能小家电这两条业务线毛利率都是逐年上涨的，也就是说公司从2018年上市后没有出现业绩变脸的情况，相反竞争力一直是持续性上涨的。

报告期内，公司科沃斯品牌服务机器人销售收入达42.36亿元，占全部收入的58.55%，较上年上升 17.30%。添可品牌实现销售收入12.59亿元，占全部收入的17.41%，较上年增长361.64%。科沃斯及添可两大自有品牌业务合计占到公司报告期收入的 75.96%，较上年的 73.1%提升 2.86 个百分点，此外，公司经过2019 年的战略调整，聚焦自有品牌业务增长的同时，还着力加大高端产品在整体营收中的比重。

其中，科沃斯品牌扫地机器人中高端品类占比持续提升，收入占比达 80.7%，较上年增加 13.7 个百分点，而基于激光雷达的产品占比达 70.2%，较上年增长 30.25 个百分点，推动公司整体家用服务机器人平均销售单价较 2019 年上升 24.86%。这些遍是近几年推高毛利率的主要驱动。

公司研发费用占收入的比重逐年持续上升，从2018年的3.60%上升至2020年的4.67%，与研发费用占收入比重的逐年攀升形成对比的是，公司销售费用占收入比重较上期下降了7个百分点，说明公司研发能力的提高造就了市场开拓成本的减少，报告期内，公司推出了首次在扫地机器人上应用搭载dToF传感器的导航系统、性能卓越的3D结构光避障技术、高频振动擦地系统、自动集尘座等应用于一身的地宝T8系列，使得产品功能性、智能性均得到了极大提升。

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根据中怡康所提供的线上市场数据,2020年，在全局规划类扫地机器人中，科沃斯占比达45%。同时公司在 2,000-3,000 元价格段及 3,000 元以上价格段占比分别达到55%和39%，较上年分别增加5和19个百分点，充分反映了科沃斯品牌的技术领先优势，该行业的渠道主要依靠电商，因此优秀的产品体验是其立足的出发点，而优秀产品体验的背后就是强大的技术支持。

从现金流回收情况来看，科沃斯的应收账款占收入的比例常年低于20%以下，说明公司信用减值风险极小。经营活动产生的现金流量净额，从2018年的0.15亿上升至2020年的11.97亿，经营活动产生的现金流量占利润的比例从3.09%上升至185.87%，销售收款现金流流入占购买付现现金流支出的比例从1.43上升到1.89，不仅公司净现比有了极大的提升，重要的是对供应商和客户的议价能力和欠款能力更是有了很大飞跃。