天风徐彪:A股政策底和资金底被夯实 情绪底也初现曙光

本文来源天风策略团队,作者徐彪等,原标题《政策底和资金底被夯实,情绪底也初现曙光》。

近一阶段,大盘指数不断下探走向新低,市场再度进入到底部区域,而伴随着近一到两周以来,包括政策、资金以及对市场情绪波动产生较大影响的贸易战等都不同程度上出现边际向好的迹象,政策底和资金底被夯实后,情绪底也初现曙光。

7月以来政策底被不断夯实,但市场每个人都是一个悲观主义者

今年二季度以来,一方面国内社融、消费、基建投资等主要经济数据滑坡,债务违约、P2P爆雷等引发流动性担忧,另一方已经面贸易战不断反复、美元加息预期增加,均对市场造成了相当大的负面影响,国内货币金融环境相对紧张。但从近一阶段金融领域的政策信号来看,多项政策表明“去杠杆”正在实质性转向“稳杠杆”,政策面正出现逐步转向(政策底开始确立,但由于市场往往对政策变化有一个钝化的阶段,因此市场真正的底部往往滞后于此)。

从7月的资管新规放松,到国务院常务会议和政治局会议定调开始,非标和城投债又开始成为银行的宠儿,但是市场因为仍然没有看到7月社融数据的反弹,而乐观不起来。进入到8月份,证监会先后两次表态要发挥并购重组的积极作用,但市场也几乎没有讨论。在政策出现转变的钝化期,市场每个人都是一个悲观主义者。

从实质意义上来说,外延并购政策的变化,对于创业板公司盈利的预期有重要影响。从我们统计的数据看,14-16年,外延并购对创业板的业绩增厚作用明显,16年由于并购重组和相关配套融资政策的收紧,外延并购贡献程度在17年出现明显降低。客观来说,18年的外延并购政策刚刚开始松绑,并购业绩对利润的影响难以回到14-15年的高峰,但相对17年边际改善应该是大概率的事情。

天风徐彪:A股政策底和资金底被夯实 情绪底也初现曙光

另外一点,很多人悲观的原因在于,在去杠杆的过程中,政策的重新宽松是“开倒车、走老路”。但需注意的是,古今中外的去杠杆过程从不会一帆风顺,短时间过于激进的手段很容易引发系统性风险。此次政策面的放宽并不等于“大水漫灌”,从本质上来讲,这一系列政策转向的组合拳,意在缓解经济断崖式下跌的风险,并且从对楼市的调控来看,暂时还没有看到明显的宽松迹象,而财政支持的重心也集中在高科技等新经济产业,而非全部集中在传统钢筋水泥的基建领域。因此从这两点来看,本次的宽松实质上是政府相机抉择之后的调整,而非政策的“开倒车、走老路”。

资金底逐步加强:短期资金恐慌之时,长期资金已经开始布局

4月份资管新规的出台,禁止多层嵌套的要求,迫使大量包括股票委外在内的银行非标产品被加速清理,银行理财对应的股票市场资金持续处于净卖出的状态,导致A股市场资金面持续恶化。

而最新出台的资管新规细则和理财新规中关于“银行公募理财可以投资股票”、“老产品可以对接新资产”,意味着一些新的委外资金可以重新入市,而事实上,一些银行和公募基金确实在准备相关的工作。另一方面,14只养老目标基金FOF已获得批文,很快进入发行阶段,而这部分资金往往是市场长期资金的重要来源。

9月初A股“入摩”比重的提升也将进一步提高海外资金流入A股的规模。总的来看,虽然短期资金还在恐慌性卖出,但长期资金参与市场的积极性正在增强,也从资金面的角度为市场走出底部形成有力支撑!

中美重回谈判桌,情绪底初现曙光

16日上午,商务部对外发布消息,商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文拟于8月下旬率团访美,与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方各自关注的中美经贸问题进行磋商。意味着6月以来陷入僵局的中美贸易战可能再度迎来转机。

此次贸易谈判的重启对于市场的影响在于两点:

其一,有利于缓解市场对“制裁加码”的担心,3月底贸易战打响以来,由于市场对未来的不确定性的恐慌情绪被放大,A股经历一轮深度回调。如果此次谈判使得双方出现阶段性的缓和或是为后续谈判铺平道路,则对于市场信心而言将起到一个正面推动的作用,这也是近一阶段修复市场情绪、走出市场底部区域的一个重要条件。

其二,有利于结束人民币汇率持续贬值的预期,为对冲贸易战对出口端的影响,人民币有贬值需求。但当前破7在即,随着对人民币大幅贬值和资本外流担忧的逐渐加大,市场恐慌情绪也进一步被触发。但一味的人民币贬值,并不是应对加征关税的好办法,多边贸易关系可能恶化,也可能被扣上关税操纵国的帽子。相反,如若中美重回谈判桌,将有利于结束此轮人民币的贬值预期。

天风徐彪:A股政策底和资金底被夯实 情绪底也初现曙光

从配置上来看,长期而言,坚守成长仍然是最优策略。在周末的报告《怎么理解“估值底”?》,我们曾提到——估值反映了对未来盈利的预期,与价格一样受两个因素影响:分子的盈利增速与分母的贴现率。

从目前情况看,随着需求端走弱,利率有向下趋势,但在当前外部加息叠加内部去杠杆的环境,仍较难看到利率大幅向下,因此当前A股市场资产价格和估值的主导因素正在重新回到盈利层面。

向前看,一系列新经济政策将支持包括高科技在内的新兴产业快速发展,而从业绩的相对趋势变化来看下半年仍将大概率是沪深300向下、创业板向上的格局,因此,如果从业绩方面的逻辑来考虑,中长期布局以创业板指为代表的成长板块将是更为理性的配置策略!

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风险提示:油价引发通胀超预期,金融监管超预期,贸易战升级风险。

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