A股2009年:政策底-金融底-经济底经典演绎

A股2009:从单边上涨到区间震荡,熊市第一波反弹。2005-2007年牛市结束后,2008年末迎来第一波反弹。本轮反弹中经济企稳回升,金融环境经历了由偏松到偏紧变化。综合来看,市场经历了政策放松-金融宽松-经济改善过程。粗线条来看,反弹行情主升浪发生在政策宽松到经济企稳确认的阶段,而在政策转向收紧而经济改善延续阶段进入震荡,随着政策收紧的发力见效行情正式结束。这一点和我们反复强调的DDM中变量均是预期值这一基本观点相吻合,行情展开过程中,客观上看对于行情展开而言,政策变量更像是领先指标、利率流动性变量更像是同步指标、经济盈利更像是滞后指标。因此,2009年行情实际上是一个典型的“政策底-金融底-经济底”的演化过程。

“政策-基本面”互动视角下经济触底回升。国际金融危机逐渐演化,2008年9月之后各国政策对冲力度加大。2008年3月贝尔斯登破产,9月雷曼兄弟申请破产保护,随着金融危机愈演愈烈,美日欧经济均陷入衰退。相对应的,美日欧均采取了宽松货币政策以应对金融危机冲击。2009年发达经济体出现复苏迹象,新兴经济体经济表现分化。综合来看,2009年全球经济从金融危机泥潭中爬出来,市场担忧情绪逐渐修复,经济初现复苏迹象,但整体尚无稳定。2008年中国经济政策经历了由紧到松的转折,“两防-一保一控-保增长”,经济政策逐渐转向全面宽松。财政产业、金融货币、地产、资本市场均有出台了积极政策。经济触底反弹,确定性企稳后政策开始逐渐转向。

2009年行情是内外经济预期共同上修的结果。上市公司业绩增速与宏观趋势一致,2009年四季度转正。2009年市场行情的展开是市场悲观预期上修的结果。估值驱动提升股价情况下,行情结构上由普涨转向分化。与风格变化相对应,阶段性强势行业经历了周期到逆周期的变化。流动性-大周期-后周期/逆周期,行业轮动主线相对比较清晰。市场持续低迷,2009年中后机构和散户均活跃。综合来看,机构投资者更多是顺势而行,而散户入市热情相对市场行情的演化似乎滞后半年,显出后知后觉。机构持仓对周期始终持相对谨慎态度,对于成长板块热情较高。

总结与启示:以预期思维、边际思维、交易思维破执。行情的启动是“预期思维”主导的,行情的展开要高度重视“边际思维”。以“预期漂移”思维代替“超预期”思维更能理解2009年中市场风格的变化,两者的差异是静态与动态思维的差异。机构仓位对于市场影响要加之于机械超低配比较更为复杂,需结合市场预期变化以“交易性思维”进行理解。

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国泰君安证券研究

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