新兴市场面临严峻挑战 黄金长期不容乐观

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文| 刘崇娜 方正中期期货

对冲研投专稿

土耳其危机扩散至新兴市场，多国股汇双杀，美元强势上扬，一度逼近97整数关口，黄金走出流利的下跌行情。笔者认为，在新兴市场面临内外冲击下，金价长期仍不乐观，短期在中美重启贸易谈判下，金价或阶段性反弹。

1、强美元下新兴市场存内忧外患

四月下旬以来，美元强势回归，资本回流美国，新兴市场持续承压，货币遭遇不同程度贬值。8月10日，美国与土耳其外交关系恶化，对土耳其实施贸易制裁，成为压倒土耳其的最后一根稻草，里拉崩盘。土耳其危机扩散至新兴市场国家，阿根廷、印度、南非等新兴市场国家普遍出现股汇双杀，加剧了市场对于危机进一步扩散，全球金融形势恶化的担忧。

除了受土耳其危机的传染外，新兴市场在强美元周期下，仍面临着严峻挑战。在美联储加息初期，美欧经济呈现同步复苏态势，市场预期欧洲也会退出量化宽松，推进货币政策正常化，因此美元不涨反跌。但今年以来，欧美经济周期错位，货币政策分化，导致美元强势反弹。欧洲经济持续疲软，退出QE及加息迟迟未能兑现，而美国经济在税改及扩大财政支出的支撑下一枝独秀，美联储维持渐进式加息。美国二季度GDP同比增长4.1%，为2014年三季度以来最高增速。7月零售销售环比0.5%，大超预期，作为消费主导型国家，该数据或预示着美国三季度经济继续走强。7月核心CPI同比2.9%，为2008年三季度以来最高，进一步强化了美联储9月加息预期。

从新兴市场自身来看，多数国家存在高债务、高通胀等问题，阿根廷、土耳其2017年通胀水平分别高达25.68%及11.14%，土耳其、阿根廷与南非外债与外储占比均高达3-4倍。以土耳其为例，为追求经济高速增长，而超发货币，大兴基建，持续推行低利率政策，进而造成恶性通胀，经常账户赤字恶化。因此在全球流动性收紧之际，新兴国家抗风险能力十分脆弱。目前来看，尽管卡塔尔承诺向土耳其提供150亿美元直接投资，但在缺乏持续性政策调整下，土耳其前景不容乐观，穆迪标普等纷纷下调土耳其信用评级。

由于资本的顺周期性，美元走强将导致资本加快回流美国，新兴市场为阻止资本外流，印度、菲律宾、捷克、阿根廷、土耳其相继被动加息，这进一步增加了新兴市场还债难度，通货膨胀或将继续走高，风险进一步暴露，令新兴市场经济放缓，如此更加剧了美国与新兴国家经济周期的不同步。整体来看，在自身经济存在结构性问题，以及强美元冲击下，新兴市场动荡或将难以避免。强美元下，黄金仍面临较强压制。

2、中美贸易紧张局势暂时缓解

应美方邀请，商务部副部长于8月22日与美方重启贸易谈判。据报道，中美正寻求使两国领导人在11月的数次多边峰会上会面，寻求解决当前不断扩大的贸易纠纷。整体来看，短期贸易局势有缓解迹象，支撑金价短期反弹。

3、黄金面临抛售压力

为阻止本国汇率走低，增加美元流动性，土耳其大量抛售美债及央行黄金储备。6月份土耳其退出美债主要持有国家，而5月仍持有326亿美元，表明6月单月降幅超过26亿美元。截止8月份，黄金储备为240.17吨，较5月高点595.46吨下滑59.6%。

黄金市场悲观情绪空前高涨，截止8月17日，SPDR黄金ETF持有量为772.24吨，较今年高点已累计下跌11.36%。截止8月14日，CFTC非商业净持仓创下自2002年以来新低，自2002年9月以来首次转为净空持仓。投资者对于黄金在强美元压制下的避险功能弱化感到失望，也将加大黄金抛售压力，进而扩大黄金跌幅。

综上，新兴国家自身经济结构有待优化，外部受到贸易战、强美元以及地缘政治冲击，面临内忧外患。而美国短期在税改刺激下经济稳健强劲，进一步推升美元走强，金价仍将承压。短期受到中美贸易局势缓和的提振，有望阶段性反弹。

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