奥普生物业绩依赖补贴 自身盈利能力弱拿什么“追梦”IPO

9月25日，科创板官网显示，上海奥普生物医药股份有限公司（以下简称“奥普生物”）提交了招股说明书，欲募集资金2.63亿元，用于智慧即时诊断产研升级项目。 从招股书披露的数据来看，报告期内公司业绩增长迅速，但自身盈利能力并不强，依赖政策红利，且存在单一产品占比大、应收账款坏账增加、存货周转率下降等风险。 / 01 / 整体业绩呈上升趋势 单一产品占比过大 奥普生物成立于1994年，是一家国内体外诊断产品的供应商，专注于POCT 检测仪器、POCT 诊断试剂的研发、生产和销售，产品广泛应用于炎症感染检测、传染病检测、心脑血管检测、糖代谢检测、肾脏疾病检测、优生优育检测等临床医学领域，主要终端客户为各级医疗机构。 据招股书显示，2017-2019年，公司实现营业收入分别为13188.27万元、15868.95万元、19648.43万元，2018年较2017年增20.33%，2019年较2018年增长 23.82%，整体呈上升趋势。 其中，主营业务收入为12971.08 万元、15546.45 万元、19415.41 万元，占比均超过97%。 与同行业竞争对手万孚生物、热景生物、普门科技、明德生物等国内代表性企业相比，起家较早的奥普生物无论是营收规模还是资产规模都尚小，天然存在竞争上的劣势，如成本控制能力、占领市场的能力、产品革新能力等。 以2019年业绩为例，成立时间仅比奥普生物早两年的万孚生物营收已超过20亿元，资产规模高达近30亿元，绝非奥普生物能望其项背的；即便是成立时间较晚的热景生物（2005年成立），营收、总资产也跑在奥普生物前面。

　　

　　数据来源：奥普生物招股书，节点投研所 对此，奥普生物在招股书中坦言，“公司经过多年的发展，销售收入稳步上升，市场份额逐步扩大，但与国内外部分规模较大的龙头公司相比，在产品规模、品种数量、检测领域及生产规模还存在一定的差距。” 具体到各业务板块，按产品类别划分，期内奥普生物靠销售诊断试剂录得的收入为1.27亿元、1.5亿元和1.89亿元，主营业务占比分别为97.61%、96.75%、97.33%，为主要收入来源；来自配套检测仪器的收入占比均不足3.5%。 细分各产品，诊断试剂收入中又以 Ottoman-1000系列、Qpad 系列、TB诊断试剂和Maya系列产品贡献最大，报告期各期合计贡献了93.60%、93.30%、94.25%的主营业务收入。 尤以Ottoman-1000 系列产品表现最为突出。 2017年以来，奥普生物拥有自主知识产权的Ottoman-1000仪器在经过一段时间的市场培育和产品导入后，积累的客户资源快速发展，叠加Ottoman-1000 仪器上较早推出 SAA 全自动检测项目，核心竞争力得到强化，逐步推动Ottoman-1000 系列产生的收入提高。 2017-2019年，Ottoman-1000 系列收入分别为 0.35亿元、0.67亿元、1.12亿元，占主营业务收入比例分别为 27.21%、43.21%、57.47%。截至2020年3月末，这一比例再度提升至60.57%，相较2017年，Ottoman-1000 系列产品的收入占比提高了33.36个百分点，展现出“单脚跳”局面。 企业产品结构中，单一产品收入占比过高往往是一把“双刃剑”，有利有弊。 优势方面，企业可以集中精力发力一点，以打造高质量产品，增强竞争优势，相对众多产品一同发力，专注单一产品有助于节约研发费用、营销费用等支出。 劣势方面，单一产品表现和公司业绩直接挂钩，一荣俱荣，一损俱损，如果Ottoman-1000 系列产品的需求增速放缓，或者遭遇质量、声誉受损，将会对奥普生物的营收和盈利能力产生负面影响，并且因无法满足不同市场需求层次，单一产品占比过高的公司很容易触及市场“天花板”。 营收之外，我们再来看看奥普生物的盈利情况。 / 02 / 较大依赖补贴 盈利能力存不确定性 营收快速增长的同时，奥普生物的净利润也得到了有效提振。 于2017-2019年，奥普生物实现净利润分别为1986.36万元、3388万元、4221.2万元，2018年较2017年增长70.56%，2019年较2018年增长24.59%，均高于营收增速。2020年1-3月净利润为93.53万元。

　　

　　值得注意的是，以上盈利数据包括了奥普生物获得的政策红利，且幅度不小。 报告期内，奥普生物被认定为高新技术企业，享受15%的企业所得税税率，以及按照《财政部国家税务总局关于软件产品增值税政策的通知》，对销售自行开发生产的软件产品的增值税实际税负超过3%的部分进行即征即退。 两项合计，奥普生物获得的税收优惠为778.43万元、1071.25万元和1068.67万元，占净利润总额比例为39.19%、31.62%和25.32%，尽管占比趋势在下降，但整体规模仍旧庞大。 此外，奥普生物还享受政府补助资金。 近三年，奥普生物自动化高通量POCT检测产品的产业化、基于化学发光免疫分析的智慧即时检测（iPOCT）产品开发、心肌梗塞智慧即时检测（iPOCT）系统研发及产业化、智慧即时检测（iPOCT）医学平台临床示范应用研究等项目共计获得政府补助金额389.77 万元、458.76 万元、240.97万元，占当期净利润的比例为19.62%、13.54%、5.71%。 以此计算，2017-2019年度，政策红利让奥普生物分别获得1168.2万元、1530.01万元、1309.64万元补助资金，占净利润的比例达到58.81%、45.16%和31.03%，公司真实的赚钱能力有待提升。 更甚者，于2020年1-3月，因为赚的少，这一占比数据已达211.14%。也就说，如果没有税收优惠和政府补助做“后盾”，奥普生物将掉入亏损的“漩涡”。 一般来说，诸如税收优惠或政府补助都会对业绩的拉升起到立竿见影的作用，尤其有助于亏损公司业绩“摆正”，但不会影响长期盈利能力和发展能力。一旦补贴退坡或优惠政策变更，企业竞争力不足的问题就会暴露出来，最终在激烈市场中难以胜任被淘汰。 对于上述问题，显然奥普生物已经意识到了，在招股书中提示到，“如果未来国家主管税务机关对所得税的税收优惠政策作出调整，将对公司的经营业绩和利润水平产生一定程度的不利影响。由于政府补助的金额占利润总额的比例较高，若政府对相关产业和技术研发方向扶持政策发生变化，政府补助的可持续性将会受到影响，从而影响公司业绩水平。” 除此之外，奥普生物的应收账款和存货也是需要关注的两个风险点。 / 03 / 其他风险点： 应收账款、存货 随着业务体量的扩大，奥普生物的应收账款亦相应走高。 2017年末、2018 年末、2019 年末和2020 年3月末，奥普生物的应收账款账面余额分别为 546.57万元、1538.69 万元、2770.71万元和2560.59 万元，占营业收入比例为4.14%、9.7%、14.1%和85.53%，规模不断膨胀且占比提升迅猛，而应收账款周转率逐年下滑。 尤其在2020年一季度，近乎全部收入都以应收账款的形式呈现，未形成真正的现金流，使得期内经营活动产生的现金流量净额为-718.57万元。

　　

　　从财务勾稽的角度来讲，由于应收账款属于“赊销”性质的款项，会占用公司的资金，或影响现金流质量和正常的运营生产。进一步讲，不排除未来若主要客户经营情况发生重大不利变化，财务情况严重恶化，则可能导致应收账款无法及时收回甚至完全不能收回的风险，由此计提的坏账损失会对公司净利润造成较大吞噬。 事实上，奥普生物的对应收账款计提的坏账准备已从2017年末的55.66万元增至2020年3月末的460.19万元。 2019年和2020年一季度，公司销售至Zeakon的A8- MycoView代加工产品，因Zeakon自身经营状况出现问题，偿还能力受到很大影响，奥普生物于 2019 年12月31 日对其全额计提坏账准备。 存货方面，于报告期各期末，奥普生物存货净额分别为2148.26 万元、2698.28 万元、2919.57万元和3508.42 万元，占总资产的比例为12.05%、13.10%、10.93%和 13.00%，存货周转率为2.1、1.89、1.85和0.25。 存货周转率和行业均值相比，差距甚大。如下图所示，两条线之间有着明显的距离。

　　

　　存货周转率是企业营运能力分析的重要指标之一。存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。 奥普生物远低于行业均值的存货周转率在一定程度上说明企业的运营效率和销售能力有待加强。 另外，于今年上半年，受疫情影响，国内大部分医院陆续停诊常规门诊，以及居家隔离、出行限制、延迟开工、开学等防疫措施大力推行，降低了人们炎症、传染病等感染的概率，使得医疗机构对奥普生物检测试剂的需求锐减，导致其业绩骤然缩水，营收较上年同期的9237.31万元下降43.6%至5230.89万元，净利润较上年同期的1847.11万元下降111.76%至亏损217.28万元，恐怕整个2020年的业绩都难言乐观。 就资本市场而言，始终追逐的不过是有着稳健盈利能力和健康资产状况的标的，奥普生物上述问题或都将成为此番IPO路上的“拦路虎”。