敢对标ST紫学、新南洋的行动教育，招股书出现“五大疑团”

4月9日，证监会网站披露了行动教育(OC：831891)更新的IPO招股书。招股书中该公司将自己与K12线下传统教培巨头学大教育(ST紫学)、新南洋，乃至驾校巨子东方时尚进行对标。

蓝鲸教育将行动教育2017年6月发布的初版招股书，与其2018年4月发布的更新版进行比对。发现行动教育在某些财务指标上的确过硬;但在某些披露信息上，该公司也有令人生疑之处。

行动教育近年来业绩高增长，的确有过硬的“本钱”

据公开资料，行动教育是一家从事企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售的公司。一定程度上，该公司算是一家主营业务为成人职业教育的线下教培机构。据其招股书显示，行动教育近四年来的业绩较为优秀。

如图所示，2015年是行动教育业务增长的转折点。2015年相比于2014年营收增速不足10%，营业利润、归母净利润分别下跌，只有扣非净利润微有增长。但2015-2017年，行动教育进入高速扩张期。

从营收和营业成本来看，行动教育2015-2017年营收同比增长迅速;营业成本增速相对稳定，2017年扭转了前一年该公司营收增速不及成本增速的窘状——营收增速高出营业成本增速近10个百分点。

从利润增幅出发，行动教育最近三年以坐火箭的速度盈利。营业利润连续两年增幅超100%，归母净利润也有爆发式增长。难能可贵的是，该公司扣非净利润最近四年皆处于增长状态——虽然2015年增幅极低；但2017年同比增长幅度明显高出净利润增幅。一定程度上代表了其主营业务经营态势较好，保证了盈利的高速增长。

从盈利额的角度出发，2017年行动教育归母净利润实现9907.47万元。相比于其对标的ST紫学;以及与学大教育同为传统K12线下教培机构的龙文教育、龙门教育，其净利润额并不逊色于上述三家机构——甚至明显优于ST紫学。从盈利及盈利增幅来看，行动教育的标的质量，怕是与新三板明星公司龙门教育不相上下。

深挖招股书，行动教育存有五大疑点

从财务数据看，行动教育的确已有资格尝试通过IPO登陆A股市场。但通览该公司两份招股书，该公司经营的确存在一些软肋或疑点。蓝鲸教育归纳整理，发现共有五点值得深思。

疑点一： 咨询业务高速增长，或将影响企业未来定位。

通过招股书中披露的数据，蓝鲸教育发现行动教育虽然名字里带有“教育”二字，近四年来其咨询业务却在快速扩张。

如图所示，2014年其管理咨询业务所贡献的营收，仅约占其总营收的十分之一。短短四年时间，该业务贡献的营收已上升至总营收的四分之一左右。按营收额计算，2017年其教育业务收入相比于2014年增加了36%；但咨询业务收入却增加了293%。

目前看来，行动教育咨询业务的成长性明显高于教育业务。咨询业务营收的高速增长，是否会使行动教育未来更偏重于支持咨询业务发展？行动教育若杀入更为拥挤的咨询“红海”，能否斗得过该赛道中的资深头部玩家？这些问题都需广大投资者审慎思考。

疑点二：“三高”或将影响过会几率

行动教育除了IPO招股书中各项良好的经营数据，还有三项过高的财务指标值得广大投资者密切注意，这或将对行动教育过会产生影响。

一方面是行动教育近四年来过高的毛利率。该系列数据远超其在招股书中所披露的行业均值，但据业内人士指出，“明显高于同行的毛利率，在IPO审核时易被质疑公司财务的真实性，这将直接增加其过会难度”。

另一方面是过高的资产负债率与预收账款。预收账款占总负债的八成之上——在教育业务中，一旦出现大规模预付款退回的突发情况，将大大增加公司偿债无力的风险。

疑点三：高管变动频繁，公司管理情况成迷

蓝鲸教育整理行动教育更新版招股书中的信息，分析该公司高管变动情况。

如图所示，该公司董监高变动频繁。甚至标蓝部分的董监高任职期几乎尽在两年左右;最短仅七个月左右。如此高的变动频率，代表了什么呢?

众所周知，拟IPO公司，董监高变化频繁也是投资风险之一，因这种频繁变动会增加该司经营的不确定性。监管部门也要求拟IPO公司董监高团队相对稳定，变动频繁一定程度上代表着管理混乱，难以对公司实际经营水平作出精准评估。

疑点四：先有创始人退场，后有合办公司“清仓”

行动教育前身行动有限，成立于2006 年3月，由侯志奎、常国政共同出资设立。七年后二人却选择退出公司，并于当年1-10月陆续将其名下持有的股份及委托他人代持的股份转出。

经此一役，如今行动教育的实控人李践将19位股权持有者或代持人的股份收回，大多作价为1.51元/股。

在招股书中，行动教育表示因聚焦主营业务需要，一次将11家与学员合办的公司转出。饶有趣味的是，这11家公司的名称几乎雷同(倍翊-倍杳杳：谐音为“倍1-倍11”)，且大多数为投资管理中心。

受让方杭州凌道恩投资管理合伙企业(凌道恩，谐音为“0到N”)也是在2017年2月成立，6月行动教育即递交IPO招股书。行动教育表示公司与杭州凌道恩并无关联关系，但巧合的时点、一系列相似的公司名称值得深究。

据天眼查显示，杭州凌道恩的法人为上海百越投资管理有限公司;上海百越的法人为张耀，张耀其人同时也担任上海长江汇英投资管理有限公司(长江会基金)的法人，长江会则是长江商学院的校友联谊组织。

行动教育目前的董事兼副总经理李仙，曾获长江商学院EMBA 学位——杭州凌道恩，到底是否是长江商学院对校友的帮扶?行动教育与杭州凌道恩，是否存在关联关系?这些问题都需广大投资者重视。

疑点五：部分子公司经营“魔幻”，公司人力系统漏洞巨大

最令人疑惑的，莫过于行动教育旗下参股控股子公司2016、2017年两年的经营情况。蓝鲸教育整理两份招股书，发现至少有10家“行动教育系”的公司经营状况，尤其是在准备IPO过会的重要背景下，几可用“魔幻”形容。

如图所示，标色为红蓝的数据，大多为净利润暴增/暴跌的情况。更有甚者，参股的一家养鸡公司，净亏损从7000元到8000元的两年间，总资产却从十余万飙升至200万。

除了这些“魔幻”的业绩，行动教育的人力资源系统还存在严重问题。该公司2017年6月9日发布的更正说明，对员工人数误差作出解释，如下图所示。

连续三年员工人数出现误差并不严重，但2014年员工人数差额超200人，2016年误差超100人。这种数量的变化，该公司人力管理是否存在严重漏洞，还需进一步观察。

结语

总而言之，行动教育招股书中披露的业绩虽优;但难掩其招股书中存在的一系列疑点。而这些令人疑惑之处，证监会在做过会审核时必然会有一定关注。这将对行动教育过会成功与否，造成直接影响。

拟IPO的教育公司，一定要仔细核查招股书中的相关内容。最起码，旗下大量控参股子公司净利润两年间出现暴增/暴跌，该公司真实的经营情况必然将引起广大投资者，乃至监管当局的注意